국채금리 — 시장이 정하는 금리, 만기가 말하는 것 [금리 2편]

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• 기준금리 — 연준이 움직이면 시장이 움직인다 [금리 1편]
  • 모든 금리의 출발점인 기준금리 이야기. 이번 글은 그 다음 단계다.

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들어가며

지난 1편에서 우리는 기준금리를 다뤘다. 연준이 정하는 단기 정책금리, 모든 자산 가격의 기준점.

그런데 한 가지 짚어둘 게 있다.

연준은 단기금리만 정한다.

나머지 시장 금리들은 어떻게 결정될까? 시장이 매일 거래하면서 정한다. 그 가장 대표적인 게 바로 국채금리다.

국내 주식 투자자들 중에는 국채금리를 자세히 모르는 분들이 많다. 솔직히 나도 그랬다. "주식만 하면 되지 채권 금리는 왜?" 하는 생각으로 오랫동안 무시했다.

하지만 결국 깨달았다. 국채금리를 모르면 주식 시장의 절반은 못 보는 것이라고.

특히 우리 같은 레버리지ETF 투자자에게는 더 중요하다. 1편에서 봤듯 기준금리가 모든 금리의 출발점이지만, 실제로 주식 시장에 더 가까이 닿아있는 건 국채금리이기 때문이다.

이번 글에서는 국채와 국채금리의 기초부터 차근차근 가본다.

국채란 무엇인가

용어부터 정리하자.

국채(國債, Treasury Bond) 는 한 마디로 국가가 발행하는 차용증이다.

미국 정부도 돈이 부족할 때가 있다. 도로를 깔아야 하는데 세금 수입만으로는 부족하다. 그러면 어떻게 하느냐. 돈을 빌린다. 누구한테? 우리 같은 일반 투자자, 연기금, 은행, 다른 나라 중앙은행 등 누구든지.

이 돈을 빌릴 때 발행하는 게 국채다. "이 종이(액면가 100만원, 만기 10년, 이자율 5% 예시)를 가진 사람한테 10년 뒤에 100만원을 돌려주고, 매년 이자도 5% 드리겠습니다" 같은 약속이 적힌 종이.

이 종이를 사람들이 사고판다. 누군가 돈이 급하면 만기 전에 다른 사람한테 팔 수도 있다. 그 거래가 일어나는 곳이 채권 시장이다.

핵심은 이거다.

국채는 누군가가 정해주는 게 아니다. 시장에서 매일 매일 거래되면서 가격과 금리가 결정된다.

기준금리와 국채금리, 무엇이 다른가

이 둘은 둘 다 "금리"라는 이름을 달고 있지만, 결정되는 방식이 완전히 다르다.

비유하자면 이런 차이다.

• 기준금리 = 정부가 정한 최저임금. 가끔 발표되고, 그대로 적용된다.
• 국채금리 = 시장에서 형성되는 임금. 수요와 공급에 따라 매일 매일 변한다.

연준이 기준금리를 올리면 국채금리도 따라 오르긴 한다. 하지만 그게 자동은 아니다. 시장이 거기에 동의해야 한다.

만약 시장이 "이 인상은 곧 끝날 것"이라고 생각하면, 단기 국채는 따라 오르지만 장기 국채는 안 오를 수도 있다. 반대로 시장이 "앞으로 더 오를 것"이라고 생각하면, 장기 국채가 더 빨리 오를 수도 있다.

연준이 기준금리를 정하면, 시장은 그것을 보고 "그래서 앞으로 어떻게 될 것 같은가"를 국채금리로 표현한다.

이게 핵심이다. 국채금리는 단순히 기준금리를 따라가는 게 아니라, 시장이 미래에 대해 어떻게 생각하는지를 보여주는 거울이다.

국채의 종류 — 만기에 따라 다른 이야기

미국 국채는 만기에 따라 여러 종류가 있다. 만기가 무엇이냐. 돈을 빌려주고 언제 돌려받을 것인가의 약속이다.

만기가 다르면 의미도 다르다. 주요한 5개를 정리하면 이렇다.

① 3개월물 (T-Bill, 단기물)

• 3개월 뒤에 돈을 돌려받는 채권
• 거의 기준금리와 일치한다
• 의미: "당장 며칠~몇 달의 단기 시장 분위기"

② 2년물

• 2년 뒤에 돈을 돌려받는 채권
• 앞으로 2년간 통화정책이 어떻게 될지의 기대를 반영
• 의미: "연준이 앞으로 2년 동안 뭘 할 것 같은가"의 시장 예상

③ 5년물

• 5년 뒤에 돈을 돌려받는 채권
• 중기적인 경제 전망 반영
• 의미: "중기적으로 경제와 금리가 어떨까"

④ 10년물 ⭐

• 10년 뒤에 돈을 돌려받는 채권
• 전 세계 자산 가격의 기준점이라고 불리는 그 채권
• 의미: "장기적 인플레이션, 성장, 재정적자 등 거의 모든 거시 변수의 종합"

⑤ 30년물

• 30년 뒤에 돈을 돌려받는 채권
• 가장 장기적인 시각
• 의미: "한 세대에 걸친 장기 성장과 물가 기대"

만기가 짧을수록 연준의 정책에 가깝고, 만기가 길수록 시장 자체의 판단에 더 가까워진다.

만기가 길어지면 연준에서 멀어진다

방금 한 줄을 좀 더 풀어보자. 이 글에서 가장 중요한 메시지일 수 있다.

차트를 한번 보자. 1980년부터 지금까지 46년간 2년물·10년물·30년물 국채금리의 움직임이다. 점선은 비교를 위해 함께 그린 기준금리다.

큰 흐름에서는 세 만기가 비슷하게 움직이지만, 자세히 보면 만기에 따라 미묘하게 다르게 움직인다.

기준금리가 1%포인트 올랐다고 해보자. 그러면 국채금리는 얼마나 따라 오를까?

만기별로 다르다.

• 3개월물: 거의 1%포인트 따라간다 (직결)
• 2년물: 0.7~0.9%포인트 정도 (꽤 따라감)
• 5년물: 0.3~0.6%포인트 (덜 따라감)
• 10년물: 0~0.3%포인트 (별로 안 따라감)
• 30년물: 0~0.2%포인트 (거의 별개)

왜 이럴까?

짧은 만기는 "지금 연준이 정한 금리"에 그대로 영향을 받는다. 3개월 뒤를 보는 채권한테 5년 뒤 경제는 별로 관심사가 아니니까.

긴 만기는 다르다. 10년 뒤를 보는 채권한테 중요한 건 "지금 연준이 1%포인트 올렸냐"가 아니라 "앞으로 10년간 어떤 평균 금리 환경에서 살아갈 것인가" 다. 그건 인플레이션, 경제성장률, 재정 상태, 글로벌 자금 흐름 등 수많은 변수가 결정한다. 기준금리 하나는 그중 하나일 뿐이다.

역사적 실제 사례 — "그린스펀의 수수께끼" (차트의 왼쪽 노란 음영 구간)

2004년부터 2006년까지, 연준은 기준금리를 1.0%에서 5.25%까지 4.25%포인트나 올렸다.

그런데 10년물 국채금리는? 4.5% 부근에서 거의 움직이지 않았다.

당시 연준 의장이었던 앨런 그린스펀이 "이건 수수께끼다"라고 했다고 해서 "그린스펀의 수수께끼(Greenspan's Conundrum)" 라는 이름이 붙었다.

왜 그랬을까? 중국과 중동의 막대한 미국 국채 매수가 장기금리를 누르고 있었기 때문이다. 연준이 단기금리를 아무리 올려도, 장기금리는 시장의 다른 힘에 의해 움직인다는 걸 보여준 사건이다.

최근 사례 — 2024년 인하 사이클 (차트의 오른쪽 노란 음영 구간)

2024년 9월 연준이 금리 인하를 시작했다. 그런데 10년물은 어떻게 됐을까?

오히려 올랐다. 재정적자 우려와 인플레이션 재발 우려가 작동했기 때문이다.

연준이 단기금리를 내리는데 장기금리는 오르는 상황. 이게 시장이 보내는 신호다. 차트에서 보면 빨간 점선(기준금리)은 떨어지는데 파란 선(10년물)과 회색 선(30년물)은 오히려 올라가는 모양이 보일 것이다.

핵심 메시지

연준이 단기금리를 정하면 단기 국채는 따라간다. 하지만 장기 국채는 시장 자체의 논리로 움직인다.

그래서 가장 중요한 건 10년물이다

5개 만기 중에서도 10년물 국채금리가 압도적으로 중요하다.

이유는 이렇다.

① 모든 자산 가격의 할인율 기준이다

주식의 가치를 평가할 때 쓰는 기준 금리가 10년물이다. 회사의 미래 이익을 현재 가치로 환산할 때, 그 환산에 쓰는 할인율의 출발점이 10년물 금리다.

10년물이 오르면 모든 미래 이익의 현재 가치가 떨어진다. 특히 먼 미래 이익에 기대는 회사들 — 나스닥100, 그리고 그 3배인 TQQQ — 가 가장 크게 영향을 받는다.

워런 버핏은 이를 **"금리는 모든 자산의 중력"**이라고 표현했다. 그리고 그 중력의 출발점이 10년물이다.

② 모기지 금리(주택담보대출)와 직접 연동된다

미국의 30년 고정 모기지 금리는 기준금리가 아니라 10년물 국채금리에 직접 연동된다. 연준이 금리를 내려도 10년물이 안 내려가면 모기지 금리도 안 내려간다.

집을 사는 모든 미국인의 부담이 10년물 한 숫자에 달려있다.

③ 글로벌 자산 가격의 기준점이다

미국 10년물은 전 세계가 보고 있다. 신흥국 자산의 매력도, 환율의 방향, 원자재 가격 — 결국 다 미국 10년물과의 관계 속에서 결정된다.

그래서 시장이 가장 주목하는 단 하나의 숫자를 꼽으라면, 그건 미국 10년물 국채금리다.

그래서 투자자는 무엇을 봐야 하는가

길었는데, 정리한다.

① 기준금리는 "현재 정책"이고, 국채금리는 "시장의 미래 예상"이다

연준의 결정만 따라가지 말고, 시장이 그 결정을 어떻게 받아들이고 있는지를 봐야 한다. 그게 국채금리에 담겨 있다.

② 단기 국채는 연준과 같이 움직이지만, 장기 국채는 별개의 논리로 움직인다

연준이 인하한다고 장기 국채도 내려가는 게 아니다. 이 둘이 어긋날 때가 진짜 중요한 신호다.

③ 10년물 하나만 챙겨봐도 거의 절반은 본다

복잡하다고 느껴진다면, 일단 10년물 국채금리 하나만 따라가 봐라. 거시 환경의 핵심 정보가 그 한 숫자에 다 들어있다.

④ 레버리지ETF 투자자는 더더욱 10년물을 봐야 한다

TQQQ나 SOXL 같은 레버리지ETF는 할인율 경로에 가장 민감한 자산이다. 10년물이 1%포인트 오르면 나스닥100은 보통 10~15% 압력을 받는다. 그 3배인 TQQQ는 30~45% 압력이다.

2022년 SOXL과 TQQQ가 폭락한 이유의 절반은 10년물 국채금리 폭등이었다. 그 절반의 폭락을 이해하려면 10년물을 봐야 한다.

한 가지만 기억한다면

이 글이 또 길었다. 한 가지만 기억한다면 이거였으면 좋겠다.

연준은 단기금리를 정하고, 시장은 그 결정을 보고 장기금리를 정한다. 진짜 자산 가격에 영향을 미치는 건 단기금리가 아니라, 시장이 결정하는 장기금리 — 특히 10년물이다.

연준의 한 마디에 시장이 출렁이는 것 같지만, 사실 그 출렁임을 자세히 보면 거기에는 시장의 거대한 판단이 함께 들어있다. 그 판단이 국채금리에 표현된다.

기준금리 하나만 보던 시각에서, 이제 국채금리도 함께 보는 시각으로 넓혀가는 것. 그게 이번 글의 목적이었다.

다음 글에서는 이 국채금리들이 만들어내는 수익률 곡선, 그리고 그 안에서 발견된 장단기 금리차 — 침체를 예고하는 신호로 알려졌지만 2022년 이후 빗나간 사건 이야기를 다뤄보려 한다.

— 레사남(레버리지ETF를 사랑하는 남자) 드림

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